3月10日，歐洲央行開(kāi)啟超級(jí)寬松模式，全面下調(diào)三大利率。這實(shí)際上超越了2008年美國(guó)次貸危機(jī)、2010年歐債危機(jī)期間各國(guó)央行所有寬松手段，完全朝著不達(dá)通脹目標(biāo)絕不罷休的方向發(fā)展，正在到來(lái)的全球?qū)捤蓵r(shí)代可能超乎投資者想象。

　　3月10日，歐洲央行開(kāi)啟超級(jí)寬松模式，全面下調(diào)三大利率，隔夜存款利率下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至-0.4%，負(fù)利率更進(jìn)一步。擴(kuò)大月度QE購(gòu)買(mǎi)額至800億歐元，并啟動(dòng)TLTRO2。這實(shí)際上超越了2008年美國(guó)次貸危機(jī)、2010年歐債危機(jī)期間各國(guó)央行所有寬松手段，完全朝著不達(dá)通脹目標(biāo)絕不罷休的方向發(fā)展，其表現(xiàn)對(duì)日本央行、美聯(lián)儲(chǔ)等都是一個(gè)刺激，正在到來(lái)的全球?qū)捤蓵r(shí)代可能超乎投資者想象。

　　歐洲央行超級(jí)寬松的舉動(dòng)讓整個(gè)市場(chǎng)瘋狂，決議公布后歐元下跌了超過(guò)1%，但只持續(xù)了一個(gè)小時(shí)。或許出于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的考慮，德拉基在歐洲央行宣布決議一個(gè)小時(shí)后說(shuō)了一句“未來(lái)關(guān)注點(diǎn)將從負(fù)利率轉(zhuǎn)向其他非傳統(tǒng)工具，比如QE”，歐元在4小時(shí)內(nèi)又反彈了超過(guò)2%，下跌行情瞬間被逆轉(zhuǎn)。

　　問(wèn)題的關(guān)鍵點(diǎn)實(shí)際上不在歐元短時(shí)間之內(nèi)的反轉(zhuǎn)，如果按照目前歐洲央行QE規(guī)模，一年內(nèi)QE總量將達(dá)到1萬(wàn)億歐元，而且購(gòu)買(mǎi)范圍擴(kuò)大到非銀行企業(yè)債券，相當(dāng)于給非銀行企業(yè)直接注資，這是央行層面更加罕見(jiàn)的寬松方法。隔夜存款利率將長(zhǎng)期維持在-0.4%，進(jìn)一步刺激銀行流動(dòng)性擴(kuò)張需求。

　　全球面臨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)難題，但“束手無(wú)策”的狀況依然持續(xù)。刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)，以及解決各類(lèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)當(dāng)中遇到的難題，幾乎都?jí)涸诹恕柏泿耪�策”的�?dān)子上，“匯率戰(zhàn)”某種程度上說(shuō)是各方迫不得已，而又不約而同。歐元持續(xù)寬松的時(shí)間將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場(chǎng)想象，跟近二十年來(lái)日元實(shí)際有效匯率的持續(xù)走低相比，歐元實(shí)際有效匯率下跌幅度并不是很明顯，實(shí)際上在財(cái)政政策沒(méi)有完全統(tǒng)一之前，歐元區(qū)對(duì)貨幣政策的依賴(lài)更大。

　　歐元實(shí)際有效匯率指數(shù)并未創(chuàng)出新低

　　歐元區(qū)遇到的問(wèn)題，實(shí)際上就是日本二十年前遇到的問(wèn)題。二十年來(lái)，日本央行一直在有意無(wú)意的壓低實(shí)際有效匯率，磕磕絆絆的維持著日本經(jīng)濟(jì)的運(yùn)轉(zhuǎn)，至少在匯率方面，給足了日本制造業(yè)“優(yōu)勢(shì)”。

　　二十年來(lái)，日元實(shí)際有效匯率指數(shù)下跌了超過(guò)100%

　　匯率市場(chǎng)一旦形成趨勢(shì)，一兩年的平靜很難改變整體走向。人們總是高估世界兩年之后的變化，低估世界十年之后的變化。這句話(huà)用在外匯市場(chǎng)尤為貼切，很多貨幣品種，兩年之內(nèi)的變化并不是很大，有的幾乎看不到趨勢(shì)的改變，但放在十年的周期看，趨勢(shì)走向極其明顯。

　　全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同樣如此，一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)周期一旦發(fā)生轉(zhuǎn)變，大的方向難以扭轉(zhuǎn)，但總是有能力維持兩到三年的現(xiàn)狀。2006年的時(shí)候，中國(guó)GDP還保持在12%以上的增長(zhǎng)速度，到2008年至2009年，經(jīng)濟(jì)增速已下滑至接近9%，但就在市場(chǎng)預(yù)期整個(gè)增長(zhǎng)完全逆轉(zhuǎn)，預(yù)期持續(xù)下滑的時(shí)候，2010年和2011年的平均增長(zhǎng)速度卻達(dá)到了10%。

　　放在兩年的角度看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拐點(diǎn)并不明顯，如果把時(shí)間繼續(xù)拉長(zhǎng)，放在十年的角度看，實(shí)際上2009年“四萬(wàn)億”誕生之前(目前經(jīng)濟(jì)增速已下滑至7%以?xún)?nèi))，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拐點(diǎn)就已經(jīng)到來(lái)。

　　中國(guó)出口市場(chǎng)持續(xù)疲弱 制造業(yè)指數(shù)持續(xù)下滑

　　就在中國(guó)出口壓力大增，制造業(yè)指數(shù)持續(xù)走低的過(guò)程中，人民幣實(shí)際有效匯率依然在大幅走高。之前“有所管制”的匯率在中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的前提下問(wèn)題不大，但在經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩之后，其靈活性遠(yuǎn)差于歐元區(qū)和日本市場(chǎng)。

　　人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)二十年來(lái)上升了70%

　　直到2014年，人民幣名義匯率才出現(xiàn)了疲弱走勢(shì)，但市場(chǎng)依然很難接受人民幣匯率走低。到了2015年8月，中國(guó)采取了中間價(jià)改革措施，人民幣邁出“脫鉤”美元第一步，對(duì)美元匯率開(kāi)始明顯下跌。

　　但整個(gè)2015年，人民幣實(shí)際有效匯率依然升值了接近4%，只不過(guò)跟過(guò)去的升值不同的是，2015年中國(guó)外匯儲(chǔ)備減少接近6000億美元，股市從高點(diǎn)一度下跌超過(guò)40%。如果趨勢(shì)已經(jīng)改變，人民幣匯率是扛不住的，也不能死扛，更沒(méi)必要死扛，因?yàn)槿嗣駧艆R率所面對(duì)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，跟20年前的日本，5年前的歐元區(qū)道理一致。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前已排名全球第二，甩排在第三的日本好幾條街，但在管理貨幣和匯率方面，中國(guó)還處在探索階段。有這樣一個(gè)國(guó)家，跟中國(guó)有點(diǎn)相似，擁有廣袤的土地，早已開(kāi)放的市場(chǎng)，以及較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略;不僅舉辦了上一屆世界杯，還即將舉辦本屆奧運(yùn)會(huì)，人口超過(guò)2億，人均GDP超過(guò)1萬(wàn)美元(是中國(guó)的兩倍)，經(jīng)濟(jì)總量排名全球第六。這個(gè)國(guó)家叫巴西。

　　1970至1980年，巴西曾以平均接近9%的增長(zhǎng)率，持續(xù)了十年，但隨后因石油等大宗商品市場(chǎng)波動(dòng)，以及國(guó)內(nèi)債務(wù)危機(jī)影響，1981年至1990年，巴西GDP年均增長(zhǎng)率只有1.7%，人均GDP出現(xiàn)了0.3%的負(fù)增長(zhǎng)。

　　巴西制造業(yè)持續(xù)下滑 巴西雷亞爾兌美元匯率迅速貶值

　　如果說(shuō)衡量全球匯率僅僅用美元一個(gè)指標(biāo)有失公允的話(huà)，還有一個(gè)非常公平的計(jì)價(jià)資產(chǎn)黃金。黃金不僅是一個(gè)投資品種，還是一個(gè)具備金融和儲(chǔ)備屬性的商品型貨幣，因此以各類(lèi)貨幣計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格走勢(shì)，從某種程度上也會(huì)很清楚的反映出相關(guān)貨幣的購(gòu)買(mǎi)力和匯率水平。

　　近年來(lái)，跟全球諸多貨幣兌美元匯率貶值相對(duì)應(yīng)的，是以各類(lèi)貨幣計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格的不同走勢(shì)。2015年以巴西雷亞爾計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格上漲了33%(同年雷亞爾對(duì)美元匯率貶值了24%)，以南非蘭特計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格上漲18%(蘭特對(duì)美元匯率2015年貶值了25%)，并創(chuàng)出三十年新高。

　　2014至2015年，以巴西雷亞爾計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格上漲了50%

　　2015年人民幣對(duì)美元中間價(jià)下跌了5.8%，受益于人民幣貶值，以人民幣計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格只下跌了6%，而以美元計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格2015年下跌了11%。

　　2016年初至今，以人民幣計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格已上漲了19%

　　如果放在兩年的角度看，中國(guó)有能力維持偏弱但貶值速度并不明顯的人民幣走勢(shì)，但放在十年周期看，人民幣匯率的趨勢(shì)性轉(zhuǎn)變將非常明顯。這一周期內(nèi)，無(wú)論人民幣的貶值是溫和還是激進(jìn)，以人民幣計(jì)價(jià)的黃金將是衡量人民幣匯率變化的最直接標(biāo)的物。

　　美元目前是全球市場(chǎng)的對(duì)標(biāo)貨幣，但美元也存在自身的特性和不可逆的運(yùn)動(dòng)周期，二十年前，以美元計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格是400美元/盎司，目前是1260美元/盎司，上漲了超過(guò)三倍;四十多年前以美元計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格只有不到100美元。

　　各國(guó)央行對(duì)待黃金的態(tài)度2008年后發(fā)生了驚天逆轉(zhuǎn)

　　負(fù)利率并不是寬松貨幣政策的終結(jié)，以美元邏輯塑造的世界貨幣體系，只能看到其他貨幣圍繞美元周期性循環(huán)的痛苦，而實(shí)際上更多的央行已經(jīng)意識(shí)到外匯市場(chǎng)正在發(fā)生的變化。全球央行增持黃金儲(chǔ)備的目的并非剔除美元尋找更可靠的世界貨幣，而是為了尋找相對(duì)公平的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)籌碼。不是2008年的金融危機(jī)改變了各國(guó)央行的想法，而是人類(lèi)暫時(shí)還沒(méi)有能力完全脫離物質(zhì)的背書(shū)而憑空創(chuàng)造無(wú)限的信用。