當(dāng)前需求延續(xù)平穩(wěn)態(tài)勢，而前景增添變數(shù)。房地產(chǎn)和基建投資帶動的需求復(fù)蘇是本輪經(jīng)濟企穩(wěn)的主要動力。4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)和基建投資依然保持平穩(wěn)增長態(tài)勢。房屋新開工面積、土地購置面積同比增速繼續(xù)攀升，高頻數(shù)據(jù)顯示5月房地產(chǎn)銷售繼續(xù)保持較高增速，增長主動力已經(jīng)從一線城市轉(zhuǎn)移至二線城市，需求回暖以及新開工面積和土地購置面積的高速增長將繼續(xù)支撐房地產(chǎn)投資保持相對較高速度增長。4月基建投資繼續(xù)保持20%以上的同比增速，通常的融資渠道使得地方政府目前手持大量現(xiàn)金，而年初大量新項目開工將產(chǎn)生后續(xù)建設(shè)需求，這為基建投資繼續(xù)高速增長形成保障。但在決策層政策變化后，實體經(jīng)濟投資意愿可能有所下降，需求增速難以再度攀升，存在出現(xiàn)類似去年下半年在資金寬松環(huán)境下投資增速持續(xù)下滑的可能。政策的變化為需求前景平添變數(shù)。

　　金融體系對實體經(jīng)濟資金支持力度有所減弱。4月信貸社融投放速度均出現(xiàn)明顯放緩，顯示金融體系對實體經(jīng)濟資金支持減弱，而這一趨勢可能在近期延續(xù)。5月地方政府債發(fā)行規(guī)模為5271.0億元，較4月大幅縮減5373.2億元。而隨著信用事件頻發(fā)，企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)和短期融資券等信用債凈融資額在5月份僅為74.2億元，較4月2528.7億元大幅下降。金融體系對實體經(jīng)濟的支持顯著減少，實體經(jīng)濟資金供給可能趨近。年初寬松貨幣政策推動的需求復(fù)蘇將明顯受阻，下行壓力將再度攀升。而對實體經(jīng)濟資金支持減少將導(dǎo)致大量資金重新堆積在金融體系，形成流動性“堰塞湖”。再度通過在金融市場創(chuàng)造寬松的流動性環(huán)境推動資產(chǎn)價格上漲，助漲加杠桿行為，加大金融風(fēng)險。

　　消費品通脹進入下行通道，工業(yè)品通縮或再度抬頭。5月高頻數(shù)據(jù)顯示通脹已進入下行通道。隨著蔬菜供給面持續(xù)改善，蔬菜價格在5月繼續(xù)下跌，環(huán)比跌幅處于過去6月最大值附近。而豬肉價格上漲和飼料成本下跌導(dǎo)致養(yǎng)豬利潤顯著擴大，并不斷創(chuàng)下歷史新高。利潤擴大帶動供給出現(xiàn)反應(yīng)，生豬存欄量已連續(xù)兩月環(huán)比正增長，能繁母豬也從4月開始環(huán)比正增長，豬肉價格進一步上行空間有限。同時考慮到去年豬周期形成的高基數(shù)，豬肉價格同比將出現(xiàn)回落。通脹將從5月開始進入下行通道，我們預(yù)測5月CPI同比增速小幅放緩至2.1%。而經(jīng)濟下行壓力加大對工業(yè)品價格形成抑制，同時前期利潤擴大導(dǎo)致企業(yè)開工率持續(xù)攀升，工業(yè)品價格出現(xiàn)明顯下跌，PPI同比跌幅可能再度擴大。

　　我們小幅下調(diào)經(jīng)濟增長預(yù)測。考慮到宏觀政策方面更高的不確定性，及其對各方積極性會帶來的負面影響。我們將對今年全年的GDP增速預(yù)測從之前的6.8%小幅下調(diào)至6.7%。由于2季度實體經(jīng)濟增長不及之前預(yù)期，看起來不足以完全對沖金融行業(yè)增速下滑帶來的壓力，我們將今年2季度GDP增速預(yù)測從之前的6.8%下調(diào)至6.7%，增速預(yù)計與1季度持平。