導(dǎo)讀：美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策取向依然是未來(lái)一段時(shí)間的“定時(shí)炸彈”。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的壓力下，金融業(yè)應(yīng)該如何助力中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型?如何適應(yīng)新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展態(tài)勢(shì)?央行下一步應(yīng)該采取怎樣的貨幣政策推動(dòng)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?在未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)，我們又會(huì)遇到什么樣的金融風(fēng)險(xiǎn)?帶著這些問(wèn)題，中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬接受了思客專訪，深入解讀金融數(shù)據(jù)背后貨幣政策發(fā)展的走向，以及未來(lái)金融投資的風(fēng)險(xiǎn)與防范。

　　貨幣政策如何助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)?

　　在未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)，關(guān)于發(fā)揮貨幣政策的作用支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，其實(shí)有三點(diǎn)特別值得關(guān)注。

　　第一，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策。我認(rèn)為應(yīng)該是量要適度，價(jià)要合理。從量來(lái)看，今年年初我們確定的廣義貨幣供應(yīng)量的增速也即M2是13%，今年以來(lái)M2的增速不斷在回落，6月份達(dá)到了11.8%，7月為11.8%，增速的有較大回落，普遍低于市場(chǎng)預(yù)期。這是不是意味著我們的流動(dòng)性不夠?其實(shí)還不能這么看，因?yàn)檫�要看價(jià)，價(jià)還是要保持一個(gè)合理水平。目前看，同業(yè)拆借利率隔夜是穩(wěn)定在2%左右，七天的拆借在2.3%到2.4%左右，還是保持在一個(gè)較低的合理水平。所以從“量比較適度，價(jià)比較合理”這個(gè)角度來(lái)看，我們的流動(dòng)性總體穩(wěn)定。

　　第二，保持靈活適度，實(shí)施預(yù)調(diào)微調(diào)。下半年內(nèi)外部環(huán)境的不確定性依然較多，金融市場(chǎng)的波動(dòng)性可能也會(huì)很大。所以要基于宏觀經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，要相機(jī)抉擇，這也體現(xiàn)出貨幣政策的靈活適度。針對(duì)普遍關(guān)心的降準(zhǔn)和降息問(wèn)題，我認(rèn)為，降準(zhǔn)還是有空間，也有必要，但降息的空間有限。

　　從降準(zhǔn)來(lái)看，決定是否降準(zhǔn)主要還是要依據(jù)外匯占款的變化情況�？梢哉f(shuō)從去年10月份到目前，我們的外匯占款還是持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，今年上半年，外匯占款減少了12230億元，所以針對(duì)外匯占款的收縮，基礎(chǔ)貨幣投放減少，央行在一季度進(jìn)行了一次0.5%的降準(zhǔn)，二季度主要是采用了逆回購(gòu)加MLF，也即所謂的中期借貸便利工具，加大公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)對(duì)沖基礎(chǔ)貨幣投放減少的壓力。目前而言，如果下一階段我們的外匯占款持續(xù)收縮，我覺(jué)得應(yīng)該要采取降準(zhǔn)措施，因?yàn)槟婊刭?gòu)加MLF畢竟是個(gè)短期的工具，需要通過(guò)一次性降準(zhǔn)來(lái)彌補(bǔ)流動(dòng)性緊張的壓力。同時(shí)，這樣的措施也有利于降低整個(gè)銀行體系的經(jīng)營(yíng)成本。所以，降準(zhǔn)有空間也有必要。

　　就降息而言，目前主要還是受制于通貨膨脹和人民幣匯率兩個(gè)因素。從通脹來(lái)看，食品的價(jià)格可能會(huì)有一個(gè)上漲的壓力;同時(shí)，PPI，也即工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)從年初以來(lái)的負(fù)5.9，到6月底已經(jīng)是收縮到負(fù)2.6。工業(yè)品這個(gè)價(jià)格的降幅收窄，實(shí)際也有利于降低企業(yè)的融資成本，所以通脹是一個(gè)考慮的因素。匯率方面，因?yàn)樵?月份英國(guó)脫歐以后，人民幣兌美元出現(xiàn)了一個(gè)小幅貶值，近期有所企穩(wěn)，實(shí)際上下半年整個(gè)金融市場(chǎng)最大的不確定性就是美聯(lián)儲(chǔ)是否進(jìn)一步加息。所以考慮到通脹和匯率因素可能會(huì)制約我們的降息空間，所以還是要根據(jù)下半年宏觀經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的變化，相機(jī)抉擇。

　　第三，要增強(qiáng)政策的針對(duì)性和有效性�？偟膩�(lái)看，這幾年在解決企業(yè)融資難、融資貴方面還是取得了比較顯著的效果。6月末整個(gè)M1，也即企業(yè)活期存款部分同比增長(zhǎng)了24.6%，7月M1同比增長(zhǎng)25.4%，連續(xù)5個(gè)月保持快速增長(zhǎng)。這也反映出企業(yè)現(xiàn)在手頭的資金還是比較寬裕，但整體上的趨勢(shì)利率水平的下降和企業(yè)手頭的寬�？梢钥闯觯�中小企業(yè)融資難、融資貴的現(xiàn)象任然存在。也即存在一個(gè)結(jié)構(gòu)性的不平衡。針對(duì)此問(wèn)題，政策就要有針對(duì)性和有效性，一個(gè)方面要進(jìn)一步提高央行貨幣政策的定向調(diào)節(jié)作用，包括對(duì)商業(yè)銀行的定向降準(zhǔn)，比如對(duì)政策性銀行采取PSL也即抵押補(bǔ)充貸款，通過(guò)這種定向的調(diào)節(jié)方式繼續(xù)加大對(duì)三農(nóng)中小企業(yè)這些基礎(chǔ)設(shè)施薄弱領(lǐng)域的貸款支持力度;另一方面更重要的是要加快金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，比如增加民營(yíng)銀行的數(shù)量，這樣可以進(jìn)一步加大發(fā)展普惠金融的力度。金融供給側(cè)的改革會(huì)為中長(zhǎng)期提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力起到至關(guān)重要的作用。

　　通過(guò)銀行經(jīng)營(yíng)模式的創(chuàng)新推動(dòng)新經(jīng)濟(jì)

　　國(guó)家當(dāng)前非常重視創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，希望大力促進(jìn)新技術(shù)、新業(yè)態(tài)、新模式蓬勃興起，促進(jìn)新動(dòng)力成長(zhǎng)。因?yàn)榻o中國(guó)經(jīng)濟(jì)巨人“補(bǔ)鈣”的關(guān)鍵正是新經(jīng)濟(jì)，而新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展離不開(kāi)多元化的融資渠道和其他相關(guān)激勵(lì)政策。那么金融政策方面，應(yīng)該怎樣助力新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展呢?

　　縱覽全局，發(fā)展新經(jīng)濟(jì)需要新的金融支持模式。從美國(guó)經(jīng)驗(yàn)看，資本市場(chǎng)在促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新、發(fā)展新經(jīng)濟(jì)方面起到了至關(guān)重要的作用。近年來(lái)，我國(guó)大力發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，有力地支持了高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展。但由于我國(guó)融資結(jié)構(gòu)仍是以銀行間接融資為主，因此盡快提高銀行支持新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的能力和積極性顯得尤為重要。目前，監(jiān)管部門(mén)已經(jīng)批準(zhǔn)部分銀行開(kāi)展投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)，有利于銀行加大對(duì)科創(chuàng)企業(yè)、特別是中小型科創(chuàng)企業(yè)的支持力度。下一階段，可以在試點(diǎn)基礎(chǔ)上，擴(kuò)大投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)范圍，完善相關(guān)政策法規(guī)，通過(guò)銀行經(jīng)營(yíng)模式的創(chuàng)新推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

　　未來(lái)中國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)

　　未來(lái)的中國(guó)金融發(fā)展中，有哪些潛藏的風(fēng)險(xiǎn)?這些風(fēng)險(xiǎn)又應(yīng)該如何防范?我認(rèn)為主要有以下幾個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)：

　　一是美聯(lián)儲(chǔ)加息的不確定性及人民幣匯率貶值預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策取向依然是未來(lái)一段時(shí)間的“定時(shí)炸彈”，在對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)造成波動(dòng)的同時(shí)，引發(fā)國(guó)際資本流動(dòng)轉(zhuǎn)向，進(jìn)而對(duì)包括人民幣在內(nèi)的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的貨幣帶來(lái)貶值壓力。因此，我國(guó)在繼續(xù)擴(kuò)大資本項(xiàng)目雙向開(kāi)放的同時(shí)，對(duì)于部分項(xiàng)目，如個(gè)人對(duì)外投資等仍應(yīng)保持審慎和有序開(kāi)放，避免資本外流與人民幣貶值預(yù)期陷入惡性循環(huán)。

　　二是不良資產(chǎn)持續(xù)上升對(duì)銀行體系安全帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。目前，銀行業(yè)的不良貸款額和不良貸款率繼續(xù)上升，而且關(guān)注類貸款和不良貸款之間的剪刀差還在擴(kuò)大，加快處置和化解銀行不良資產(chǎn)是下半年的重要工作。除了依靠銀行自身核銷和處置不良資產(chǎn)外，需要增加外部處置銀行不良資產(chǎn)的手段和途徑，建議試點(diǎn)成立1-2家由民間資本發(fā)起設(shè)立的全國(guó)性金融資產(chǎn)管理公司，提高市場(chǎng)化處置不良資產(chǎn)的能力;同時(shí)，擴(kuò)大不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)范圍，提升不良資產(chǎn)處置效率。

　　三是有效抑制杠桿率攀升，防止資產(chǎn)負(fù)債表衰退風(fēng)險(xiǎn)。今年以來(lái)，隨著信貸的擴(kuò)張，企業(yè)和居民部門(mén)杠桿率進(jìn)一步提高，盡管人民幣貸款加權(quán)平均利率水平持續(xù)降低，但債務(wù)總量的增加仍然會(huì)加重企業(yè)和居民部門(mén)債務(wù)負(fù)擔(dān)，影響企業(yè)投資和居民消費(fèi)的擴(kuò)大，出現(xiàn)因杠桿率過(guò)高導(dǎo)致的資產(chǎn)負(fù)債表衰退的風(fēng)險(xiǎn)。因此，一方面要繼續(xù)深化資本市場(chǎng)改革，適時(shí)實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，提高直接融資比重，降低企業(yè)部門(mén)杠桿率;另一方面，針對(duì)部分城市房?jī)r(jià)上漲過(guò)快的問(wèn)題，要適當(dāng)提高首付比例，嚴(yán)厲打擊假按揭，防范房地產(chǎn)泡沫影響金融體系安全。